UI jako bublina

Zdá se, že jsem špatně pochopil (https://t.me/moi_misli_vslukh/6276) tu bublinu umělé inteligence. Hledal jsem bod zvratu. Vypočítal jsem si, kolik by musely ChatGPT, Claude a další modely vydělat, aby se jim vrátily stovky miliard dolarů investovaných do datových center, elektráren a akcelerátorů. Čísla začínala vypadat jako náboženská literatura, jejímuž obsahu je třeba věřit.

Ale možná je cílem těchto investic právě vyhnout se čekání na bod zvratu. Musk demonstroval cílovou mechaniku procesu v její nejčistší podobě. IPO SpaceX bylo kompletně v hotovosti. Po opci upisovatelů společnost získala 85,7 miliard dolarů. Při ocenění přibližně 1,77 bilionu dolarů prodala méně než 5 procent svého kapitálu. Nebyl stanoven žádný úrok ani datum splatnosti, jako u půjčky. A to jsou pro společnost a původní akcionáře velmi levné peníze. Peníze, na základě současných a rozumných vyhlídek společnosti, mají hodnotu méně než 2 % ročně. Opět žádný úrok ani datum splatnosti.

Stát se prvním bilionářem je příjemný vedlejší efekt. Cíl je jednodušší: využít víru někoho jiného v budoucnost k financování vlastní infrastruktury a projektů dnes. Totéž se může stát s umělou inteligencí. OpenAI nemusí nutně vydělávat peníze z konkrétního datového centra. Potřebují výpočetní výkon hned teď – k trénování dalšího modelu, k udržení kroku s konkurencí, k udržení své hodnoty a k nákupu práva soutěžit o budoucí monopol. Datové centrum postaví partner, nadace nebo cloudová společnost. Laboratoř podepíše dlouhodobou smlouvu a získá zdroje bez počátečních kapitálových výdajů. Zdroje jsou dnes levné. Obecně ne nutně levné.

Amazon oznámil novou investici až 25 miliard dolarů do Anthropic a Anthropic se zavázal utratit přes 100 miliard dolarů za AWS. Microsoft a NVIDIA jsou připraveny investovat až 15 miliard dolarů a Anthropic kupuje Azure computing za 30 miliard dolarů. NVIDIA investovala 2 miliardy dolarů do CoreWeave a pomáhá jí budovat nová datová centra. Už to není jen investice. Financuje se vlastní kupující.

Výrobce čipů vydělává na akcelerátorech a svém podílu. Cloud získává připojeného zákazníka. Fond získává dlouhodobou smlouvu. Banka získává úroky. Hlavní dodavatel získává marži. Energetická společnost získává zátěž. Zakladatel společnosti zabývající se umělou inteligencí získává výpočetní výkon a nové ocenění. Jeden účastník může vlastnit akcie společnosti NVIDIA. Další může vlastnit hlavního dodavatele. Třetí doufá, že prodá dokončené datové centrum penzijnímu fondu, jak jsme diskutovali v předchozím příspěvku. Jejich příjem nemusí nutně záviset na tom, zda předplatné chatbota dokáže zaplatit celý řetězec.

Každý článek má svou vlastní ekonomiku. Pouze celé struktuře může chybět ekonomika. Odhadované kapitálové výdaje pěti amerických hyperscalerů dosáhly letos přibližně 730 miliard dolarů. Do roku 2027 by mohli utratit za investice více, než kolik vygenerují ve volném cash flow. Na každý další dolar provozního cash flow ve srovnání s rokem 2025 bude zapotřebí přibližně 1,57 dolaru dodatečných investic.

To nedokazuje, že je umělá inteligence podvod. Ukazuje se, že návratnost investice je buď odložena daleko do budoucnosti, nebo ztráty jsou na rozvaze někoho jiného. Bublina umělé inteligence pak nevypadá jako kolektivní chyba, ale spíše jako finanční stroj, který proměňuje vysoké ocenění, strach z toho, že zůstanou pozadu, a příslib budoucího monopolu v elektrárny, datová centra, čipy a optická vlákna. A místo kolektivní chyby účastníků systému je to investor IPO, kdo dělá chybu, jako u SpaceX.

Každý účastník jedná racionálně. Systém jako celek dokáže vybudovat větší kapacitu, než jakou dokáže získat zpět. Tak fungují dobré bubliny.

Železnice byly skutečné. Internet byl skutečný. Optická vlákna také byla skutečná. Jen mnoho z těch, kteří zaplatili za jejich výstavbu, své peníze nevrátilo. Takže upřesním svůj předchozí závěr. Ekonomika zde nechybí. Je rozložená – zisky dodavatelů a smluvních partnerů vznikají dnes, zatímco konečná návratnost investice je posílána do budoucnosti, na rozvahy těch, kteří mají své vlastní nebo cizí peníze.

Umělá inteligence může změnit svět. A bublina kolem ní by mohla prasknout. To není protimluv. Možná hlavním cílem boomu není vydělat peníze na datových centrech, ale rychle je postavit a přilákat levný kapitál, dokud trh stále akceptuje sen jako zástavu. Musk to nazval IPO. Průmysl umělé inteligence to nazývá strategickým partnerstvím. V obou případech je hlavní produkt stále stejný – potvrzení rčení „hloupý není mamut – nevymře“ – levný kapitál z drahého snu.